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政策一：并購定價雙向調(diào)整，助力弱市并購重組回暖
2018年9月7日證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于發(fā)行股份購買資產(chǎn)發(fā)行價格調(diào)整機(jī)制的相關(guān)問題與解答》。此前發(fā)行價格調(diào)整機(jī)制主要是針對發(fā)行股份購買資產(chǎn)在確定好發(fā)行價格之后整體市場發(fā)生了比較大的變化，市場和公司股價出現(xiàn)了大幅下跌、股份支付對價大幅縮水的情況。資產(chǎn)方由于獲得的對價大幅縮水因而存在毀約的風(fēng)險，為了保障并購的順利進(jìn)行從而出現(xiàn)了發(fā)行價格下調(diào)的機(jī)制。價格下調(diào)機(jī)制在增強(qiáng)了并購確定性的同時也保護(hù)了資產(chǎn)方的利益。此次發(fā)行價格調(diào)整機(jī)制相關(guān)問題與解答進(jìn)一步明確了價格調(diào)整需要滿足的條件(市場、同行業(yè)指數(shù)、公司股價同時發(fā)生重大變化)，同時要求設(shè)置雙向調(diào)整機(jī)制(單向調(diào)整需說明理由)不僅保護(hù)資產(chǎn)方利益也保護(hù)了中小股東的利益。此外，對于調(diào)整方案以及可能的影響、價格調(diào)整的合理性、是否有利于股東保護(hù)等都要求做出信息披露，信息披露更加全面。
此前只存在定價下調(diào)機(jī)制，資產(chǎn)方和上市公司股東方均更樂于在市場向上時做并購重組，發(fā)行價格確定后股價快速上漲，股東方獲得資本利得，資產(chǎn)方獲得的股份對價同樣水漲船高。而在弱市時，對于股東方而言并購重組需要支付的股份數(shù)量增加，對于資產(chǎn)方而言，股份對價會由于股價的下跌而縮水，因此并購重組相對較少。此次確定定價雙向調(diào)整機(jī)制之后，牛市時股價快速上漲后發(fā)行價格如果相應(yīng)上調(diào)，資產(chǎn)方獲得的股份對價并不會增加，且獲得的股份數(shù)量反而會減少，這樣會降低資產(chǎn)方參與并購的積極性，從而使得弱市時下調(diào)發(fā)行價格保護(hù)資產(chǎn)方利益的條款將更具吸引力。疊加減持新規(guī)，資產(chǎn)方獲得的股份鎖定期變相延長，因此弱市時并購重組在同等股份對價的基礎(chǔ)上獲取較多的股份數(shù)量是更優(yōu)的選擇。定價的雙向調(diào)整機(jī)制在給牛市并購重組降溫的同時有望促使資產(chǎn)方在弱市時更加積極的參與并購重組。2018年上半年發(fā)行股份購買資產(chǎn)實施59例(同比-24.4%)，但規(guī)模達(dá)2190億(同比+57.7%)，并購重組已有所回暖，定增雙向調(diào)整機(jī)制有望助力涉及發(fā)行股份的并購重組市場繼續(xù)回暖。
發(fā)行股份購買資產(chǎn)案例中僅有部分會設(shè)計發(fā)行價格調(diào)整機(jī)制，針對有發(fā)行價格調(diào)整機(jī)制的方案，可調(diào)價期間一般為股東大會決議日至并購重組獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)前。發(fā)行過程中存兩類博弈性機(jī)會：1)市場向上時，并購重組預(yù)案后股價快速上漲，股價在上漲到觸及價格上調(diào)機(jī)制后將面臨股價壓制(價格一旦上調(diào)后資產(chǎn)方獲得股份數(shù)量減少會導(dǎo)致并購重組不確定性增加)，而在并購獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)后壓制消除而存博弈性機(jī)會。2)弱市時，股價如果出現(xiàn)大幅下跌，觸及價格下調(diào)機(jī)制，價格下調(diào)保障了資產(chǎn)方的利益，反而會增加并購重組的確定性，對股價有支撐作用，同樣存在博弈性機(jī)會。
政策二："小額快速"機(jī)制確定，并購重組審核加速
2018年10月8日證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于并購重組“小額快速”審核適用情形的相關(guān)問題與解答》，明確了并購重組“小額快速”審核的適用情形和不適用情形。適用情形(滿足其一即可)：1)最近12個月累計交易金額不超過5億元;2)最近12個月累計發(fā)行股份不超過本次交易前總股本的5%且最近12個月累計交易金額不超過10億元。不適用情形(滿足任意一條即不適用)：1)募集配套資金支付交易現(xiàn)金對價的，或者募集配套資金超過5000萬;2)按照“分道制”分類結(jié)果屬于審慎審核類別的。適用的小額并購重組在證監(jiān)會受理之后直接交并購重組委審核，減少了預(yù)審、反饋等環(huán)節(jié)，加快了審核的速度。
我們統(tǒng)計2011年以來所有涉及到發(fā)行股份的并購重組合計1147例，其中交易金額低于5億的案例有350例，占比30.5%，但合計的規(guī)模僅1026億，占總體2.74萬億的比例僅3.75%。隨著2014-2015年并購重組的快速增長，小額并購也快速涌現(xiàn)，其中2014年低于5億的并購重組數(shù)量占比達(dá)到了歷史最高的42.1%，2015年也有35.5%。但隨著2015年“最嚴(yán)借殼標(biāo)準(zhǔn)”等并購重組政策的出臺，并購重組的審核趨嚴(yán)、周期變長，此后對于小額并購上市公司開始更傾向于用現(xiàn)金。因此在2016年以后涉及發(fā)行股份的并購重組數(shù)量占比開始逐步下滑，2018年僅14例，數(shù)量占比僅19.4%。同時，我們也統(tǒng)計了發(fā)行股本不超過5%且金額不超過10億的并購重組案例，2011年至今共156例，占總體比例13.6%，合計規(guī)模458億，占比1.7%。從證監(jiān)會規(guī)定的兩條適用條件來看，歷史上適用的數(shù)量占比不超過44%，規(guī)模的占比不超過5.45%(還得考慮兩條會有重合)。因此，此次“小額快速”審核機(jī)制確定對整體并購市場的影響相對有限。“小額快速”審核機(jī)制的確定是繼并購定價雙向調(diào)整之后整體并購重組“放管服”市場化改革的進(jìn)一步落地，并購重組的市場化改革有望釋放并購市場活力，助力并購市場繼續(xù)回暖。
2015年并購重組監(jiān)管趨嚴(yán)、審核周期變長，疊加市場下調(diào)，整體并購重組市場規(guī)模持續(xù)下滑。2018年整體并購市場開始有所回暖，其中小額并購重組主要依賴現(xiàn)金并購，但隨著下半年開始在去杠桿的背景下流動性開始趨緊(尤其是大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險導(dǎo)致了流動性的危機(jī))，現(xiàn)金并購回暖開始受阻。此次“小額快速”并購重組審核機(jī)制的確定，將加速小額并購的審核速度，促使部分小額現(xiàn)金并購轉(zhuǎn)向發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式。
政策三：配套融資可以用于補(bǔ)流和償債
2018年10月12日發(fā)布《關(guān)于上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)同時募集配套資金的相關(guān)問題與解答(2018年修訂)》。此次修訂放松了配套募集資金的規(guī)模和用途要求：1)配套資金不超過擬購買資產(chǎn)價格的100%，擬購買資產(chǎn)價格為以發(fā)行股份方式購買資產(chǎn)的交易價格，不包括交易對方在本次交易停牌前六個月內(nèi)及停牌期間以現(xiàn)金增資入股標(biāo)的資產(chǎn)部分對應(yīng)的交易價格，但上市公司董事會首次就重大資產(chǎn)重組作出決議前該等現(xiàn)金增資部分已設(shè)定明確、合理資金用途的除外;2)上市公司控股股東、實際控制人及其一致行動人擬認(rèn)購募集配套資金鞏固控制權(quán)的，相應(yīng)股份在認(rèn)定控制權(quán)是否變更時剔除計算，但已就認(rèn)購股份所需資金和所得股份鎖定作出切實、可行安排，能夠確保按期、足額認(rèn)購且取得股份后不會出現(xiàn)變相轉(zhuǎn)讓等情形的除外。上市公司控股股東、實際控制人及其一致行動人在本次交易停牌前六個月內(nèi)及停牌期間取得標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)益的，以該部分權(quán)益認(rèn)購的上市公司股份，相應(yīng)股份在認(rèn)定控制權(quán)是否變更時剔除計算，但上市公司董事會首次就重大資產(chǎn)重組作出決議前，前述主體已通過足額繳納出資、足額支付對價獲得標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)益的除外;3)配套募集資金可以用于補(bǔ)充上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)流動資金、償還債務(wù)，比例不應(yīng)超過交易作價的25%;或者不超過募集配套資金總額的50%。放開擬購買資產(chǎn)價格認(rèn)定以及放開配套資金用途，可以刺激配套融資規(guī)模的提升從而幫助再融資市場的回暖。
政策四：新增快速/豁免審核通道所在的產(chǎn)業(yè)類型
2018年10月19日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于并購重組審核分道制“豁免/快速通道”產(chǎn)業(yè)政策要求的相關(guān)問題與解答(2018年10月19日)》。進(jìn)一步新增了并購重組審核分道制豁免/快速通道產(chǎn)業(yè)類型：高檔數(shù)控機(jī)床和機(jī)器人(14.83 +0.82%,診股)、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術(shù)船舶、先進(jìn)軌道交通裝備、電力裝備、新一代信息技術(shù)、新材料、環(huán)保、新能源、生物產(chǎn)業(yè);黨中央、國務(wù)院要求的其他亟需加快整合、轉(zhuǎn)型升級的產(chǎn)業(yè)。
政策五：并購重組再松綁，IPO被否6個月后即可重組上市
2018年10月20日證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于IPO被否企業(yè)作為標(biāo)的資產(chǎn)參與上市公司重組交易的相關(guān)問題與解答(2018年10月19日)》，明確表示對于標(biāo)的資產(chǎn)曾申報IPO被否決的，企業(yè)自中國證監(jiān)會作出不予核準(zhǔn)決定之日起6個月后方可籌劃重組上市。相比2018年2月23日證監(jiān)會解答的至少應(yīng)運(yùn)營3年才可籌劃重組上市時間大大縮短。此次修訂為并購重組市場提供了更多的大體量重組標(biāo)的，疊加前期并購定價雙向調(diào)整、“小額快速”機(jī)制確定、配套募集資金和控制權(quán)變更認(rèn)定松綁、新增并購重組審核分道制豁免/快速通道產(chǎn)業(yè)類型，近期并購重組政策持續(xù)快速松綁，“放管服”市場化改革持續(xù)落地，將助力并購重組市場的快速回暖。
據(jù)我們統(tǒng)計2016年以來有156家公司在IPO審核過會時被否的，其中自2017年9月30日第十七屆發(fā)行審核委員會上任之后整體IPO的否決率開始大幅提升。2017年10月至今一年左右的時間內(nèi)IPO被否的案例數(shù)高達(dá)88家，占2016年以來的56.4%。2016年以來IPO被否的156家企業(yè)預(yù)計募資金額合計高達(dá)668.8億元，我們按照預(yù)計募資金額對應(yīng)的估值(大部分為前一會計年度的23倍)測算，156家企業(yè)合計對應(yīng)的估值達(dá)2928億。而IPO被否的企業(yè)絕大部分是在2017-2018年之間。按照此前證監(jiān)會的規(guī)定，這156家公司均不能籌劃重組上市，而在修訂之后，這156家公司中有137家公司已可以開始籌劃重組上市，涉及的對價超過2638億元。IPO被否到可重組上市的時間間隔大幅縮短，為并購重組市場提供了大量的優(yōu)質(zhì)大額標(biāo)的。
2016年6月17日以證監(jiān)會發(fā)布的史上“最嚴(yán)借殼標(biāo)準(zhǔn)”為標(biāo)志，并購重組政策全面收嚴(yán)。2016年并購重組市場開始持續(xù)下滑，而由于借殼標(biāo)準(zhǔn)的大幅提升借殼上市的案例下滑速度更快。2015年借殼上市有33例，而到2016年的案例就降低到了19例，2017年僅3例，2018年截至目前僅2例。同時我們統(tǒng)計了2013年超過20億的大額并購來看，大額并購的數(shù)量占比并不高為27.3%，但并購金額的占比卻高達(dá)78.5%。并且政策全面收嚴(yán)之后小額并購開始傾向于現(xiàn)金的方式，2016年以來大額并購的數(shù)量和金額占比均有所提升，數(shù)量占比達(dá)31.8%，金額占比更是高達(dá)82.6%。IPO被否的公司6個月之后即可籌劃重組上市，為借殼和大額并購提供了大量優(yōu)質(zhì)的并購標(biāo)的。疊加證監(jiān)會2018年10月12日發(fā)布的《關(guān)于上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)同時募集配套資金的相關(guān)問題與解答(2018年修訂)》對控制權(quán)變更認(rèn)定的放寬，有助于不構(gòu)成借殼的大額并購的推進(jìn)。借殼上市和大額并購有望興起，助力并購市場的快速回暖。
政策六：創(chuàng)造條件支持并購重組，證監(jiān)會試點(diǎn)定向可轉(zhuǎn)債并購
2018年11月1日證監(jiān)會發(fā)布《證監(jiān)會試點(diǎn)定向可轉(zhuǎn)債并購支持上市公司發(fā)展》，表示上市公司在并購重組中定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券作為支付工具，有利于增加并購交易談判彈性，為交易提供更為靈活的利益博弈機(jī)制，有利于有效緩解上市公司現(xiàn)金壓力及大股東股權(quán)稀釋風(fēng)險，豐富并購重組融資渠道。近期，結(jié)合市場情況，多家上市公司積極研究在并購重組時引入定向可轉(zhuǎn)債，賽騰股份(18.64 -2.92%,診股)已在籌劃發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債及股份購買資產(chǎn)停牌。證監(jiān)會表示將結(jié)合企業(yè)具體情況，積極推進(jìn)以定向可轉(zhuǎn)債作為并購重組交易支付工具的試點(diǎn)，支持包括民營控股上市公司在內(nèi)的各類企業(yè)通過并購重組做優(yōu)做強(qiáng)。下一步，還會繼續(xù)發(fā)揮市場機(jī)制作用，創(chuàng)造條件支持各類企業(yè)并購重組優(yōu)化資源配置，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
新增了可轉(zhuǎn)債作為并購重組的支付工具有利于弱市環(huán)境下的并購重組回暖。可轉(zhuǎn)債兼具股性和債性，債性保障了可轉(zhuǎn)債存在一個債底，在跌到債底附近后就會企穩(wěn)。弱市環(huán)境下，發(fā)行股份購買資產(chǎn)在發(fā)行后容易股價繼續(xù)下行導(dǎo)致資產(chǎn)方獲得的對價縮水，從而影響并購的積極性。新增可轉(zhuǎn)債的支付方式，假定發(fā)行完畢之后股價繼續(xù)大幅下跌，可轉(zhuǎn)債由于債底的存在下跌幅度有限，并且還可以博弈轉(zhuǎn)股價的下修，對資產(chǎn)方增加了一層保障。此外，如果資產(chǎn)方考慮到轉(zhuǎn)股后股份退出受限的話，可以持有可轉(zhuǎn)債到期后直接變現(xiàn)退出(此方式需要上市公司有充足的現(xiàn)金)，多了一種退出的方式。因此增加可轉(zhuǎn)債并購可以提升資產(chǎn)方在弱市環(huán)境下并購重組的積極性。由于發(fā)行可轉(zhuǎn)債對上市公司本身的要求比較高，符合要求的公司數(shù)量較少，可轉(zhuǎn)債審核流程周期較此前增發(fā)股份的周期要短，整體并購重組審核有望加速。
此次試點(diǎn)發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債用于并購重組是2018年10月30日證監(jiān)會表態(tài)要創(chuàng)造條件支持并購重組的第一次落地，并且表示下一步會繼續(xù)創(chuàng)造條件支持。本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債并購的細(xì)則尚待確定，可轉(zhuǎn)債的定價方式、發(fā)行后能否上市交易、轉(zhuǎn)股期時間的確定、轉(zhuǎn)股價下修、贖回和回售條款等尚不明確，發(fā)行細(xì)則確定后對應(yīng)發(fā)行期間和發(fā)行后股價的博弈也會更加的靈活多樣。新增可轉(zhuǎn)債作為并購支付方式之后，可以有效的降低大股東股權(quán)稀釋的風(fēng)險，尤其是對于大額并購，減少了上市公司控股股東變更導(dǎo)致構(gòu)成借殼上市的風(fēng)險，大額并購重組的方案設(shè)計更加便捷。疊加此前并購重組對于上市公司控股權(quán)認(rèn)定的放松，將助力大額并購的興起。
政策七：可轉(zhuǎn)債并購首單花落賽騰股份，迎來7大變化
2018年11月8日賽騰股份公告了《發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金預(yù)案》，是11月2日證監(jiān)會試點(diǎn)可轉(zhuǎn)債并購重組落地的首單案例。賽騰股份擬向張璽、陳雪興、邵聰以19.30元/股的價格發(fā)行109萬股(對價2100萬)+發(fā)行1.26億元可轉(zhuǎn)債(初始轉(zhuǎn)股價格19.30元/股)+現(xiàn)金6300萬元收購菱歐科技100%的股權(quán)(作價2.1億元)。方案中就可轉(zhuǎn)債作為并購支付方式的定價方式、鎖定期和解鎖條件、轉(zhuǎn)股股份來源、存續(xù)期、下修條款、上修條款、強(qiáng)制轉(zhuǎn)股條款、提前回售條款等細(xì)節(jié)做出了確定?？赊D(zhuǎn)債由于債底的存在，弱市環(huán)境下即使并購?fù)瓿珊蠊蓛r大幅下跌，資產(chǎn)方獲得的可轉(zhuǎn)債對價下跌幅度有限，并且還會有轉(zhuǎn)股價下修、提前回售等保障條款，同時資產(chǎn)方還多了一種持有到期直接變現(xiàn)退出的方式。因此，新增可轉(zhuǎn)債作為并購重組的支付方式可以提升資產(chǎn)方在弱市環(huán)境下并購重組的積極性，助力弱市環(huán)境下并購重組的回暖。
可轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價格的確定是參照發(fā)行股份定價的基準(zhǔn)(不一定是唯一的方式)。可轉(zhuǎn)債的鎖定期從6個月延長為12個月不得轉(zhuǎn)讓和轉(zhuǎn)股，12個月后根據(jù)承諾業(yè)績達(dá)成情況分批解鎖，定向發(fā)行的轉(zhuǎn)債也不會上市交易?？赊D(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的股份來源新增了公司回購形成的庫存股，可轉(zhuǎn)債的期限是可變的，截止到標(biāo)的公司最后一期《專項審核報告》及《減值測試報告》出具日與補(bǔ)償實施完畢日孰晚后30個交易日止。轉(zhuǎn)股價格下修的條件有所放松：公司股票在任意連續(xù)30個交易日中至少有15個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的90%時(此前大多是80%)，公司董事會有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價格向下修正方案并提交公司股東大會審議表決，修正后的轉(zhuǎn)股價格不得低于董事會決議公告日前20個交易日、60個交易日或者120個交易日交易均價的90%(此前一般是股東大會前20個交易日均價和前一日交易均價)。同時提前回售條款也有所放松：如公司股票連續(xù)30個交易日的收盤價格均低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的80%(此前是70%)，則交易對方有權(quán)行使提前回售。下修條款和提前回售條款的條件放松，股價波動更容易達(dá)到相關(guān)條件，博弈的機(jī)會增加。
新增轉(zhuǎn)股價格上修條款和強(qiáng)制轉(zhuǎn)股條款：當(dāng)交易對方提交轉(zhuǎn)股申請日前二十日交易均價不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格150%時，則當(dāng)次轉(zhuǎn)股時應(yīng)按照當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的130%進(jìn)行轉(zhuǎn)股，但當(dāng)次轉(zhuǎn)股價格最高不超過初始轉(zhuǎn)股價格的130%。如公司股票連續(xù)30個交易日的收盤價格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%時，上市公司董事會有權(quán)提出強(qiáng)制轉(zhuǎn)股方案至股東大會審議表決，通過后將強(qiáng)制轉(zhuǎn)股。將此前的提前贖回條款轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)制轉(zhuǎn)股和上修條款，股價上漲超過轉(zhuǎn)股價后轉(zhuǎn)債持有者的收益將被限制在一定范圍內(nèi)，減少套利空間。
政策八：三部委發(fā)文支持回購，高分紅、破凈金融股最受益
2018年11月9日證監(jiān)會、財政部、國資委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)注支持上市公司回購股份的意見》。意見從股份回購資金來源、股份回購公司限制、股份回購實施程序等多方面對股份回購做了松綁?；刭徺Y金來源方面繼續(xù)支持通過優(yōu)先股、債權(quán)為回購籌集資金，支持實施股份回購的公司以簡單快捷的方式進(jìn)行再融資，實施股份回購的視同現(xiàn)金分紅?；刭徆鞠拗品矫嫔鲜薪鹑谄髽I(yè)可以在合理確定回購實施價格、切實防范利益輸送的基礎(chǔ)上，依法回購股份用于實施股權(quán)激勵或者員工持股計劃?；刭弻嵤┏绦蚍矫嫔鲜泄竟蓛r破凈或者20個交易日內(nèi)股價跌幅累計達(dá)30%，股份回購減少注冊資本的，不受股票上市滿一年和現(xiàn)行回購窗口期的限制，股東大會授權(quán)實施股份回購的可以一并授權(quán)實施再融資。意見對股份回購和再融資都進(jìn)行了松綁，在迎來股份回購新高潮的同時再融資有望提前回暖。
意見提出上市公司以現(xiàn)金為對價，采用要約方式、集中競價方式回購股份的，視同上市公司現(xiàn)金分紅，納入現(xiàn)金分紅的相關(guān)比例計算。高分紅公司本身資金儲備豐富，未來有動力以股份回購的方式來代替分紅方案。據(jù)我們統(tǒng)計A股有25家公司去年的分紅規(guī)模超過50億，有83家公司的股息率(稅前)超過了5%。同時上市公司股價破凈或者20個交易日內(nèi)股價跌幅累計達(dá)30%，股份回購減少注冊資本的，不受股票上市滿一年和現(xiàn)行回購窗口期(定期報告或業(yè)績快報公告前10日內(nèi)、重大事項論證期間)限制，破凈和短期大幅下跌個股受益。據(jù)統(tǒng)計，目前A股有391家公司股價跌破了凈資產(chǎn)(不過其中有18家公司凈資產(chǎn)為負(fù))，有18家公司近20個交易日的股價跌幅超過了30%。同時放開了上市金融企業(yè)回購股份用于股權(quán)激勵或員工持股計劃，同時金融企業(yè)分紅規(guī)模大、破凈比例高，相對最為受益。
此次意見明確上市公司實施股份回購后申請再融資，融資規(guī)模不超過最近12個月股份回購總金額10倍的，再融資不受融資間隔期的限制，審核中給予優(yōu)先支持。同時證監(jiān)會修訂發(fā)布的《發(fā)行監(jiān)管問答—關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，表示確定發(fā)行對象的非公開發(fā)行股票方式募集資金的，資金可全部用于補(bǔ)流和償債;通過其他方式募集資金的，用于補(bǔ)流和償債的比例不得超過募集資金總額的30%(輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入特點(diǎn)的企業(yè)超過上述比例的，應(yīng)充分論證其合理性)。此外，對再融資時間間隔的限制做出調(diào)整：允許前次募集資金基本使用完畢或募集資金投向未發(fā)生變更且按計劃投入的上市公司，不受18個月融資間隔限制，但原則上不得少于6個月。再融資間隔放寬，據(jù)我們此前對再融資新政的測算，對再融資規(guī)模的影響在10%左右，疊加再融資資金用途的放松，再融資市場有望提前回暖。